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投资要点

事件：公司发布2023 年半年报，实现营收6.97 亿元，同比减少15.00%；归母净利润1.42 亿元，同比减少31.82%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比减少36.35%。2023Q2 单季度营收3.47 亿元，同比减少21.79%，环比减少0.72%；归母净利润0.72 亿元，同比减少42.31%，环比增长2.36%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比减少44.73%，环比增长6.90%。2023Q2 毛利率为26.88%，较2022Q2 下降8.91 pct，较2023Q1 下降2.38 pct。

酸酐量增价减，吨毛利显著下滑。2023 年上半年，公司酸酐收入4.99 亿元，同比减少21.44%；销量4.14 万吨，同比增长23.40%，其中用于风电领域的产品销量占比10%以上；均价1.21 万元/吨，同比下降36.33%，主要受原材料价格下跌影响。根据隆众化工，23H1 酸酐主要原材料顺酐、丁二烯市场价分别为6927 元/吨、8209 元/吨，分别同比下降34.22%、11.45%。23H1 公司酸酐吨毛利3360 元/吨，同比降幅超50%。公司5 万吨顺酐酸酐衍生物项目稳步推进，投产后产能规模将扩大至12.1 万吨。

功能材料中间体毛利率明显回升。23H1 功能材料中间体收入11.15 亿元，同比减少2.32%；毛利率为44.21%，较22H1 提升6.97 pct。公司功能材料中间体客户包括多家国际OLED 材料商，很多订单是长单模式，原材料价格同比下降带来该业务的毛利率提升。

投资建议：公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，受益于智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，下游需求持续增长。考虑顺酐酸酐衍生物盈利承压，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为3.00 亿元、3.99 亿元、4.79 亿元（原为5.01 亿元、6.55亿元、7.26 亿元），维持“增持”评级。

风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

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